【券商聚焦】华泰证券维持东岳集团（00189）买入评级 指制冷剂景气高位

金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，东岳集团（00189）于8月20日发布2026年中报，26上半年实现营业收入80.6亿元，同比+8%；归母净利润10.3亿元，同比+32%；扣非净利润11.4亿元，同比+62%。公司26H1净利润低于华泰预期（12亿元），原因系计提约1.6亿元商誉减值。

分业务来看，制冷剂方面，受益于供给配额制下三代制冷剂价格同比高增，制冷剂分部收入同比+12%至25.7亿元，分部毛利同比+21%至12.5亿元，毛利率同比+3.7pct至49%。含氟高分子方面，行业需求增长持续扭转供需宽松格局，分部收入同比+10%至21.4亿元，分部毛利同比+70%至4.4亿元，毛利率同比+7pct至20.5%。有机硅方面，上半年行业协同支撑有机硅价格改善，分部收入同比+13%至26.1亿元，分部毛利同比+2676%至2.4亿元，毛利率同比+8.7pct至9%。

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氯碱方面，受烧碱价格大幅下滑影响，分部收入同比-27%至4.7亿元，分部毛利同比-72%至0.6亿元，毛利率同比-21pct至12.8%。26上半年公司综合毛利率同比+5pct至24.5%，期间费用率同比+2pct至14%。

展望方面，华泰指26年三代制冷剂配额延续偏紧，家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，叠加产品外贸价格逐步上升，主流HFCs产品价格有望延续高位。氟硅材料方面，受益于PCB树脂助剂等电子材料需求旺盛，以及行业反内卷自律性提升，氟硅材料盈利有望持续修复。

公司已完成新能源中心项目和R32扩产项目，氟硅化工规模和成本优势有望进一步巩固。考虑制冷剂景气或延续高位，华泰基本维持此前预测，预计公司26-28年归母净利润为25.1/30.3/34.7亿元，对应EPS为1.45/1.75/2.00元。结合可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，参考恒生AH股溢价指数约121，给予公司26年13xPE，目标价21.67港元（按港币:人民币=0.87计，前值为19.77港元）。维持“买入”评级。

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风险提示：制冷剂行业政策变化；氟硅行业竞争加剧；下游需求不及预期杠杆投资。

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